摘要
公司公告2018年实现营业收入18.21亿元 ，同比增长2.37% ；实现归属于上市公司股东的净利润为2470.66万元 ，扭亏为盈。2019Q1实现营业收入5.90亿元 ，同比增长30.18% ；归属于上市公司股东的净利润为2229.76万元 ，同比下降29.75%。
2018Q4后单季度营收触底回升 ，将进一步聚焦射频业务
公司2018年全年营收实现小幅增长 ，其中射频业务同比增长11.86% ，智能终端结构件和汽车零配件业务营收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期 ，单季度营收触底回升 ，尤其是2019Q1营收同比增长30.18% ，其中 ，通讯业务收入同比增长54.36% ，主要因为运营商资本开支回暖 ，通信行业景气度回升 ，且公司大力拓展射频主业 ，已成为华为、爱立信、诺基亚、康普的滤波器供应商 ，以及华为、爱立信、康普的射频结构件供应商 ，5G业务也取得较大进展。
2019Q1扣非后净利润同比亏幅明显缩窄 ，预计Q2业绩大幅改善
2018年主营业务利润仍处较低水平 ，主要因为1、行业低谷期公司产能利用率低 ，单产品分摊的固定费用比例高 ；2、前期投资的分子公司总体亏损 ；3、持续研发投入较高 ；4、产能搬迁增加一次性。单季度上 ，2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非净利润分别为-3283/-1728/-709万元 ， 2019Q1扣非净利润同比明显缩窄。主要因为通讯业务营收改善 ，产能利用率提高带动产品毛利率提升 ；其次 ，低效资产剥离有助于降低折旧和摊销成本 ，减少对主营业绩的拖累。我们认为公司产能利用率还有较大提升空间 ，预计Q2业绩明显改善。
5G基站滤波器逐渐上量 ，受益于4G、5G共同建设的红利
2018年公司5G相关收入9000万元 ，占比5.15% ，2019Q1占比提升至18.33%。公司基站滤波器产品具备较强竞争力 ，将持续受益于行业建设红利。
风险提示：5G投资建设不及预期 ；行业竞争加剧影响市场份额。
投资建议：维持 “增持”评级。
看好公司基站滤波器业务的竞争力 ，我们预计公司2019/2020/2021 年分别为2.24/3.40/4.81亿元 ，考虑到公司募投资金的专款专用 ，扣除近25亿的现金市值 ，对应2019/2020/2021年43/28/20倍PE ，维持“增持”评级。
2018Q4后单季度营收触底回升 ，将进一步聚焦射频业务
公司公告2018年实现营业收入18.21亿元 ，同比增长2.37% ；实现归属于上市公司股东的净利润为2470.66万元 ，扭亏为盈。2019Q1实现营业收入5.90亿元 ，同比增长30.18% ；归属于上市公司股东的净利润为2229.76万元 ，同比下降29.75%。
公司2018年全年营收实现小幅增长 ，其中射频业务同比增长11.86% ，智能终端结构件和汽车零配件业务营收同比下降。2018Q4公司逐步走出低谷期 ，单季度营收触底回升 ，尤其是2019Q1营收同比增长30.18% ，其中 ，通讯业务收入同比增长54.36% ，主要因为运营商资本开支回暖 ，通信行业景气度回升 ，且公司大力拓展射频主业 ，已成为华为、爱立信、诺基亚、康普的滤波器供应商 ，以及华为、爱立信、康普的射频结构件供应商 ，5G业务也取得较大进展。
2018年主营业务利润仍处较低水平 ，主要因为1、行业低谷期公司产能利用率低 ，单产品分摊的固定费用比例高 ；2、前期投资的分子公司总体亏损 ；3、持续研发投入较高 ；4、产能搬迁增加一次性。
整体来看 ，公司2018年毛利率相比2017年小幅提升 ，从12.35%提升至13.92% ，2019Q1持续提升至19.64%。财务费用和销售费用水平基本保持稳定 ，管理费用（管理费用+研发费用）率过去几年呈上升趋势 ，主要由于研发费用占营收比例持续上升 ，纯管理费用水平相对稳定 ，随着公司营收规模的扩大 ，经营效率有望进一步改善。
2019Q1扣非后净利润同比亏幅明显缩窄 ，预计Q2业绩大幅改善
单季度来看 ，2017Q1/2018Q1/2019Q1公司扣非净利润分别为-3283/-1728/-709万元 ，2019Q1扣非净利润同比明显缩窄 ，缩窄幅度大于预告中值 ，业绩改善主要因为通讯业务营收改善 ，产能利用率提高带动产品毛利率提升 ；其次 ，低效资产剥离有助于降低折旧和摊销成本 ，减少对主营业绩的拖累。我们认为公司产能利用率还有较大提升空间 ，预计Q2业绩明显改善。
5G基站滤波器逐渐上量 ，受益于4G、5G共同建设的红利
2017年公司5G相关收入为126.55万元 ，占比0.07% ；2018年为9000万元 ，占比5.15% ，2019Q1占比提升至18.33% ，预计2019年临时牌照发放后5G投资将快速上量 ，5G基站滤波器产品收入占比将持续提升。
公司基站滤波器产品具备较强竞争力 ，具备20多年的滤波器射频及结构设计能力 ，在介质波导滤波器方面拥有陶瓷粉末研制—成型—自动化调试—自动化设备全流程的自主化垂直整合优势。公司于2018年9月投资成立了南京以太通信技术有限公司 ，进一步强化公司在介质成型、烧结等关键制造环节的能力。
运营商资本开支逐渐起量 ，公司将同时受益于4G、5G共同建设。2019年三大运营商资本开支（含5G投资）增速开始由负转正 ，预算合计约为3030亿元 ，同比增长5.6%。从结构上来看 ，无线部分预计将增加230亿投入 ，同比增长19.4% ，无线部分包括4G后周期的低频及FDD网络建设增量 ，也包括5G基站规模试验组网的投入（中国移动、中国联通、中国电信分别是170亿元、69亿元、90）亿元。
投资建议：维持 “增持”评级
公司连续多年蝉联华为金牌核心供应商 ，在4G时代滤波器市场上占据较好份额 ，目前在爱立信和诺基亚滤波器份额取得突破 ，5G时代行业量价齐升 ，公司加强介质波导滤波器等技术储备 ，或迎来发展良机。我们预计公司2019/2020/2021 年分别为2.24/3.40/4.81亿元 ，考虑到公司募投资金的专款专用 ，扣除近25亿的现金市值 ，对应2019/2020/2021年43/28/20倍PE ，维持“增持”评级。
2018Q4后单季度营收触底回升 ，将进一步聚焦射频业务
5G投资建设不及预期 ；行业竞争加剧带来毛利率下
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格隆汇
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